4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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