作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了(le)需(xū)要担心通(tōng)缩(suō)的时(shí)候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向(xiàng)当(dāng)前经(jīng)济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下(xià)半(bàn)年随着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回升(shēng)、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能(néng)源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充(chōng)足以(yǐ)及消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上(shàng)月(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了少分钟熟透了yuè)收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带动旅游(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以(yǐ)及国内油(yóu)价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基(jī)数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油(yóu)价格(gé)波(bō)动带(dài)动国(guó)内油煤加(jiā)工、化学原(yuán)料(liào)及制品相关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及(jí)预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采选相关(guān)行(xíng)业价(jià)格结束自去(qù)年底以来的强势表现，环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)足的影响(xiǎng)下，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待(dài)物(wù)价数据(jù)，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的(de)历史(shǐ)低位(wèi)，但今年初(chū)以来有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正在逐步缓解(jiě)；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走势(shì)均(jūn)处于正常波动区(qū)间，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基(jī)数(shù)或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比(bǐ)读(dú)数持续造(zào)成扰动。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，应更(gèng)多关注环比变动情况以及核(hé)心CPI的(de)走势。而随着下(xià)半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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