金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(he的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数uí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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