5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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