公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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