金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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